2019年，最為知名的對(duì)沖基金往往沒(méi)能跑贏大盤。

過(guò)去10年里，量化投資策略似乎一直是令人興奮的新興投資領(lǐng)域，大量資金流入該行業(yè)，但目前許多投資策略都遇到了困難，不得不讓人對(duì)這種策略產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至發(fā)出寒冬已至的感概。

野村證券數(shù)據(jù)顯示，2019年只有15%的量化共同基金跑贏了美國(guó)股市：這一表現(xiàn)甚至落后于傳統(tǒng)的選股基金，而選股基金本身也表現(xiàn)平平。

知名對(duì)沖基金業(yè)績(jī)落后

2019年，最為知名的對(duì)沖基金往往沒(méi)能跑贏大盤。橋水基金的純阿爾法基金在2019年表現(xiàn)平平，收益幾乎為零。文藝復(fù)興旗下的機(jī)構(gòu)股票基金上漲14.2%，旗下的機(jī)構(gòu)多元化阿爾法基金上漲4.7%。DEShaw旗下的旗艦綜合基金上漲10.9%，而專注于股票的基金則上漲5.5%。這些產(chǎn)品的收益率最好的還不及標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)年收益的一半，令業(yè)界感覺(jué)失望。

野村極訊量化策略主管約瑟夫·邁茲里奇認(rèn)為，該行業(yè)正在經(jīng)歷“冬天”。他指出，這兩年量化策略的表現(xiàn)“相當(dāng)糟糕”。

全球最大量化基金之一的AQR資本管理主管阿斯內(nèi)斯表示：這兩年確實(shí)是量化的冬天，但冬天只是剛剛來(lái)臨，不知道如何預(yù)測(cè)它們，也不知道它們何時(shí)結(jié)束，但只知道它們會(huì)發(fā)生。

行業(yè)出現(xiàn)裁員潮

一些公司正在裁員。對(duì)沖基金Worldquant的創(chuàng)始人圖爾欽斯基曾預(yù)言，量化領(lǐng)域的深刻變化終會(huì)改善我們的生活?？缮形吹鹊筋A(yù)言實(shí)現(xiàn)，Worldquant今年宣布裁員130人，并關(guān)閉5個(gè)國(guó)際辦事處。

量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一輪裁員。過(guò)去幾年，AQR管理的資產(chǎn)減少了近五分之一，跌至1860億美元。

雖然正在經(jīng)歷寒冬，所幸該行業(yè)的表現(xiàn)并不是災(zāi)難性的。根據(jù)美國(guó)銀行的數(shù)據(jù)，2019年量化共同基金的平均回報(bào)率為27.7%，而根據(jù)HFR的數(shù)據(jù)，量化股票對(duì)沖基金的平均回報(bào)率為11.8%。這比股市整體表現(xiàn)糟，去年標(biāo)普500指數(shù)上漲近30%。但如果僅從絕對(duì)收益角度來(lái)考慮，則還算一個(gè)不錯(cuò)的年份。

根源在策略擁擠？

問(wèn)題在于，這究竟是一段令人不安的短暫低迷期，還是有更廣泛深刻的原因在起作用，量化策略是否也會(huì)在牛市中難以跑贏市場(chǎng)？市場(chǎng)對(duì)此解釋各不相同，有解釋為市場(chǎng)相同策略擁擠，從而削弱量化策略的有效性（又簡(jiǎn)稱為策略擁擠），也有人認(rèn)為這是債券收益率波動(dòng)對(duì)某些市場(chǎng)信號(hào)的影響。不過(guò)可以肯定的是，這種現(xiàn)象絕不是曇花一現(xiàn)。

AQR創(chuàng)始人阿斯內(nèi)斯認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，盡管許多因子已經(jīng)眾所周知，但仍在發(fā)揮作用，這種交易策略的擁擠恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出，當(dāng)量化寒冬來(lái)臨時(shí)，每個(gè)人都試圖解釋為什么冬天來(lái)了。這就像是在說(shuō)“熊市會(huì)再次來(lái)臨”。但你無(wú)法預(yù)測(cè)什么時(shí)候，如果堅(jiān)持繼續(xù)投資，往往能獲得長(zhǎng)期回報(bào)。

其他人則不那么肯定。沃爾夫研究公司量化策略主管羅印稱，同意量化因子存在一定程度的周期性，但他認(rèn)為，它們的受歡迎程度正在侵蝕它們創(chuàng)造的高于市場(chǎng)的回報(bào)。

他認(rèn)為，這些策略正變得越來(lái)越為人所知，因此阿爾法（超額收益）正在消失。這的確像是又一個(gè)量化的冬天，因?yàn)槭找嫦陆?，策略擁擠現(xiàn)象將會(huì)減少，回報(bào)將會(huì)回來(lái)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)是大部分阿爾法將會(huì)消失。

或因?yàn)橄嚓P(guān)性失效

也有觀點(diǎn)否認(rèn)市場(chǎng)策略失效是因?yàn)椴呗該頂D。華爾街投行野村極訊的邁茲里奇，對(duì)擁擠現(xiàn)象用來(lái)解釋量化基金失敗原因表示懷疑。他認(rèn)為，債券收益率的暴跌扭曲了市場(chǎng)，使原本不相干的因子變得更加相關(guān)，以及量化基金調(diào)整頭寸時(shí)會(huì)受到?jīng)_擊，這些都是更好的解釋原因。他表示：這主要是因?yàn)楹暧^策略不在一般量化基金的風(fēng)險(xiǎn)管理范疇。

這可能意味著當(dāng)前的寒冬不會(huì)持續(xù)，但更有可能的是，這意味著許多量化基金的投資策略將面臨漫長(zhǎng)的坎坷旅程。邁茲里奇警告稱：阿爾法可能會(huì)回來(lái)，但你必須對(duì)宏觀策略環(huán)境非常確定。如果低利率政策席卷全球，這種情況可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。（記者 姚波）