中國啤酒市場經(jīng)過多年并購整合，已經(jīng)形成由“頭部玩家”把控龐大啤酒消費市場的競爭格局。隨著啤酒行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，啤酒企業(yè)通過收縮產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級使得業(yè)績回暖。這也是近一年來，A股和港股啤酒板塊絕大多數(shù)個股大幅跑贏大盤的重要原因。
未來，啤酒產(chǎn)品高端化，仍會是投資啤酒股的核心邏輯。啤酒企業(yè)也紛紛在公開資料中不斷提及產(chǎn)品高端化，以及走高端路線的發(fā)展規(guī)劃。因而，中國本土啤酒產(chǎn)品高端化進程如何，未來能否在高端領(lǐng)域與海外高端啤酒品牌一戰(zhàn)？成為投資者關(guān)心的話題。這個問題的參考答案，就隱藏在百威亞太控股有限公司（下稱“百威亞太”）的招股資料當中。
百威欲分拆亞太區(qū)業(yè)務(wù)登陸港股
據(jù)智通財經(jīng)APP了解，近期向港交所遞交招股說明書的百威亞太，是全球最大啤酒制造商百威英博（BUD.US）于亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)主體。
據(jù)市場消息稱，百威英博的亞太區(qū)業(yè)務(wù)的估值或可達400億至500億美元(約3120億元至3900億港元)，此次上市資規(guī)模有望達到80億美元。
龐大的估值必然有龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模與之匹配，百威亞太招股書顯示，公司的啤酒產(chǎn)品分為三類：高端及超高端、核心及核心+品牌、實惠品牌。截至2018年百威旗下啤酒產(chǎn)品已經(jīng)進入亞太地區(qū)39個國家和地區(qū)，公司的銷售團隊包括一萬名員工及分銷商。
2017年和2018年百威亞太啤酒銷量分別達到101.99億公升和104.27億公升。同期公司營收分別為77.9億美元（單位下同）、84.59億元，毛利率為55.7%和55.2%，凈利潤分別為10.77億元和14.09億元。
與此同時，過往兩年百威亞太的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量分別為21.05億元和23.65億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流/凈利潤保障倍數(shù)分別達到1.95倍和1.68倍。
可見，作為亞太區(qū)啤酒產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，百威亞太保持了較強的盈利能力。但據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，公司華麗的業(yè)績表現(xiàn)下也有隱憂。
并購致商譽規(guī)模龐大
眾所周知，百威集團之所以能有今日行業(yè)地位與其長期以來孜孜不倦的收購有很大關(guān)系。
一脈相承的百威亞太，同樣熱衷于收購。2017年，公司在中國了拳擊貓啤酒屋，同年還收購了澳洲精釀啤酒廠4Pines及Pirate Life。2018年，百威亞太收購了位于澳洲的網(wǎng)上零售商Booze Bud及韓國精釀啤酒廠The Hand&Malt Brewing Co.
頻繁的收購使百威亞太積累了非常龐大的商譽規(guī)模，招股書顯示，2017年和2018年，公司非流動資產(chǎn)中商譽分別為139.68億元和131.54億元，其中2018年的商譽占總資產(chǎn)比重為51.06%。
不僅如此，龐大的資本開支，也令百威亞太的償債能力承壓，截至2019年3月31日，公司未經(jīng)審計流動資產(chǎn)總額為32.93億元，但未經(jīng)審計流動負債高達48.44億元，流動比率僅為0.68倍。
好在公司債務(wù)凈額在2018年已經(jīng)從2017年的14.98億元下降至8.19億元，而債務(wù)凈額占匯總權(quán)益額的資產(chǎn)負債比率也由7.7%降至4.6%。
在智通財經(jīng)APP看來，百威亞太盡管有商譽規(guī)模過大及有短期償債壓力之嫌，但只要公司能夠保持良好的經(jīng)營，這些問題未來都會妥善解決。
啤酒高端化趨勢最大受益者
從行業(yè)角度來看，根據(jù)GlobalData的數(shù)據(jù)，截至2018年，按消費量及價值計算，亞太地區(qū)是全球最大啤酒消費市場，也是全球啤酒銷量增速最快的地區(qū)之一。2018年亞太占全球啤酒銷量的37%，且預(yù)計2018年至2023年將貢獻全球啤酒銷量增幅的47%。
同時，亞太啤酒市場還表現(xiàn)出明顯的高端化趨勢。根據(jù)GlobalData的數(shù)據(jù)，2018年至2023年，亞太地區(qū)高端及超高端啤酒的銷量會以5.6%的年均復合增長率增長至168億升，市場價值則以8.4%的年均復合增長率增長至1140億元。
要知道，百威在亞太地區(qū)經(jīng)營著超過50個品牌，產(chǎn)品覆蓋各個層次的消費需求，而高端一直是百威的王牌。于2018年，以啤酒銷售額及銷量計，百威的高端啤酒在中國、澳洲、印度等多個細分市場排名第一。
以中國市場為例，按銷量計，2018年百威在中國啤酒市場的市占率為16.4%排名次于華潤雪花和青島啤酒（00168）位居第三位。但在高端及超高端啤酒領(lǐng)域，百威的份額達到46.6%，遙遙領(lǐng)先。
到這里，回答文章開頭的問題。啤酒高端化無論對于百威還是中國本土啤酒企業(yè)來說，都是一個發(fā)展的契機，它無疑會把中國的啤酒產(chǎn)業(yè)帶上一個全新的高度。目前來看，中國本土啤酒企業(yè)在高端領(lǐng)域還無法撼動百威的地位，對于百威來說，只要遵循既定的發(fā)展戰(zhàn)略，也很難被“彎道超車”。
總體來看，百威雖然在財務(wù)上有一些隱憂，但在港股消費板塊，卻不失為一個難得一遇的投資標的。（曾輝）