時間已過近一月，但春晚直播期間在百度APP上參與搶紅包的欣喜仍歷歷在目。

百度(BIDU.US)此次也確實長臉，在用10億紅包“虜獲”觀眾芳心的同時，也亮出了自己的技術(shù)“肌肉”，百度APP紅包互動次數(shù)達到208億次，但卻并沒有因為劇增的流量而宕機。

紅包互動圓滿助力春晚，百度的形象也提升了不少，但公司近期公布的2018年第四季度財報卻顯示，“撒錢”10個億，也是“迫不得已”啊!

單個廣告客戶收入同比負增長

2018年第四季度，百度總收入為272億元(人民幣，下同)，同比增長22%，超出市場預期。其中，在線營銷服務收入為212億元，同比增長10%，其他收入為60億元，同比增長104%，在線營銷服務收入占比下滑至77.94%。

很明顯，百度業(yè)務“去單一化”近年來效果明顯，2016、2017年時，在線營銷業(yè)務占收入的比例分別為91%、86%，而在第四季度的帶動下，2018年該比例下降至80.09%，已有所改觀。

但實際上，在線營銷服務占比的下滑，與該業(yè)務的劇烈競爭有很大關(guān)系。從流量變現(xiàn)角度看，百度的核心商業(yè)模式為“搜索廣告+信息流廣告”，二者占總收入的比例超70%以上。

然而，從2017年的“魏澤西”事件后，監(jiān)管嚴厲，搜索廣告持續(xù)低迷，為打破僵局，百度開始進軍信息流廣告，并于2018年1月，宣布正式開始全面轉(zhuǎn)向移動市場戰(zhàn)略，將手機百度更名為百度。

從用戶數(shù)據(jù)上看，這一策略是正確的，2018年12月時，百度APP的DAU達到1.61億，同比增長24%，但廣告變現(xiàn)的競爭卻異常劇烈。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，百度來自單個在線營銷客戶收入的同比增長速度自2017年第二季度便開始持續(xù)下滑。

在連續(xù)下滑5個季度后，至2018年第四季度時，單個在線營銷客戶收入同比下滑4%，是2015年以來的首次負增長。而四季度在線廣告收入同比增長10%主要是因為在線營銷客戶數(shù)量的增加。財報中表示，第四季度時，公司的在線營銷客戶為52.9萬名，同比增長15%。

為何來自單個在線營銷客戶的收入會在四季度下滑4%?這與宏觀經(jīng)濟有一定關(guān)系，隨著GDP的下行，消費低迷，廣告主縮減了廣告開支;其次，百度雖然自2017年開始進軍信息流廣告，但此時的今日頭條已成氣候，百度與今日頭條形成了直接的競爭關(guān)系。

雙方均以產(chǎn)品矩陣積累用戶，再通過廣告模式進行變現(xiàn)，那么，流量就是基本盤。但今日頭條的發(fā)展迅猛，截至2018年12月，今日頭條APP用戶為2.49億，同比增加38%，且短視頻抖音月活高達4.26億，來勢洶洶，而好看短視頻、全民視頻2018年12月的日活分別為1900萬和400萬，百度急需流量的注入，穩(wěn)住自身的基本盤。

但隨著互聯(lián)網(wǎng)C端紅利接近尾聲，獲客成本逐漸走高，而春晚紅包互動對于百度來說是個巨大的流量池子，可緩解今日頭條對自身用戶基本盤的壓迫，效果似乎也不錯，春晚時，百度APP的日活沖至3億頂峰。

用戶量上升后，在一定程度上能保證廣告的投放效果，以吸引廣告主，但廣告主選擇投放渠道時，往往還會考慮價格。根據(jù)華創(chuàng)證券的測算，2019年1月時，百度APP信息流第一廣告位的CPM單價為160-200(優(yōu)選位置)，平均折扣35%后，CPM核算均價為56-70元，而同等條件下的今日頭條APP僅40-45元，百度廣告提價空間較小。因此，2019年百度的在線營銷業(yè)務仍將受到宏觀經(jīng)濟下行和行業(yè)劇烈競爭的影響。

核心業(yè)務盈利微跌

不過，其他收入的增長是較為亮眼的，同比增長104%，主要得益于愛奇藝會員服務收入的上升、云計算和其他業(yè)務的強勁增長，但該等業(yè)務的強勢并未改變營收大幅下滑的局面。

四季度時，百度的營業(yè)收入為11億元，同比下降77%，非GAAP會計準則下，營收為27億元，同比下降54%。營收大幅下滑的主要原因，是內(nèi)容成本與銷售及一般管理費用的大幅增長。

內(nèi)容成本為73億元，同比增長96%，主要是愛奇藝在內(nèi)容上的投資增加，以及公司在百家號有一定的投入。智通財經(jīng)APP了解到，2018年四季度時，愛奇藝的內(nèi)容成本為65億元，較2017年同期增長97%，因此，愛奇藝對于成本的控制能力，直接影響到百度的盈利能力。而銷售及一般管理費用的增長，主要是因為渠道、促銷營銷以及相關(guān)人事費用的增加。

但從百度的核心營業(yè)收入看，非GAAP會計準則下，核心業(yè)務的營業(yè)收入同比下滑幅度縮減至17%，這說明，在2018年第三季度已完成剝離的百度手機游戲、百度外賣、全球DU業(yè)務和度小滿等非核心業(yè)務對公司第四季度營業(yè)收入有較大影響。

營業(yè)收入大幅下滑后，在非GAAP會計準則下，歸屬于百度的凈利潤為46億元，同比下降17%，歸屬于百度核心的凈利潤為65億元，同比下降1%，核心業(yè)務盈利微跌。

賣空比例接近兩成

分析完財報能發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)影響百度業(yè)績的業(yè)務包括在線營銷業(yè)務、愛奇藝、以及其他業(yè)務中增長較為強勁的云計算服務，特別是愛奇藝，內(nèi)容成本支出嚴重影響百度業(yè)績。

但愛奇藝在2018年的財報會上傳來好消息，其CEO龔宇表示，內(nèi)容采購和制作成本已開始明顯下降，但由于采購內(nèi)容需要6-12個月，自制內(nèi)容需要12-18個月，有滯后性。2018年8月之后，電視劇采購成本由1500萬一集下降至800萬以下，而自制內(nèi)容頂級演員的片酬曾高達1.5億，目前最高僅5000萬人民幣，從采購到自制，內(nèi)容成本都不斷下降。

受此消息影響，愛奇藝股價暴漲超20%。投資者的疑問就來了，為什么愛奇藝在內(nèi)容成本控制的預期下大漲，為什么百度卻毫無反應，甚至兩日合計跌4%?在思考這個問題時，還需要考慮到百度自身的業(yè)務情況，比如占收入大頭的在線營銷業(yè)務將在2019年繼續(xù)承壓。

面對嚴峻的行業(yè)情況，百度也是做出了一系列的調(diào)整，2月25日，公司發(fā)布內(nèi)部郵件，啟動干部輪崗制度，激發(fā)組織創(chuàng)新能力，進一步落實“夯實移動基礎(chǔ)，決勝AI時代”的戰(zhàn)略目標。

與此同時，百度將百度云列為2019年的重點戰(zhàn)略級業(yè)務，為百度云制定了百億的營收目標，而2018年時，百度云的營收僅為33億。

據(jù)市場消息稱，當前1800-1900名全職員工的百度云今年將擴招2000人。

而百度對云市場的“全軍出擊”，必會加劇云市場的競爭。據(jù)IDC公布的2018年上半年中國公有云廠商市場份額數(shù)據(jù)，阿里云、騰訊云分別占比43%、11.2%，合計超50%，而百度云排名第八，市場份額3.3%。在這樣的市場格局下，即使百度完成百度云的百億營收目標，那么所需的資本支出，也是巨大的。

無論是信息流廣告、還是短視頻、亦或是云市場，百度的動作總是慢上一拍，后知后覺導致事倍功半，雖然公司的AI在語音與自動駕駛上有著領(lǐng)先的技術(shù)，但在市場啟動之前，如何堅守及拓展移動市場，才是守住當前基本盤的關(guān)鍵。

值得注意的是，據(jù)國金證券數(shù)據(jù)顯示，手機百度APP在春節(jié)期間新增用戶約1.04億用戶，但至2月9日時，該APP的用戶留存率僅2%，百度錢包留存率最高，為16%，但仍遠低于今日頭條的25%以及抖音的26%，移動市場對于百度而言，絕對是一場攻堅戰(zhàn)。

眼看百度“捉襟見肘”，資本市場也不含糊，空軍迅速聚集。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2018年8月3日時，未平倉的賣空股數(shù)占流動股數(shù)的比例僅有9.03%，但至2019年2月1日時，該比例提升至19.74%。(楊世宏)

圖：截至2月1日時百度未平倉賣空股數(shù)占流動股數(shù)的比例