2018年10月以來，標(biāo)普500指數(shù)最大累計(jì)跌幅為20%。此次美股熊市仿佛成了個(gè)照妖鏡，不少大行都在大跌中原形畢露。如持續(xù)看多美股的小摩分析師才發(fā)了研報(bào)表示道歉。

摩根大通量化和衍生品策略主管Marko Kolanovic以精準(zhǔn)的預(yù)測為人稱道，彭博稱其為市場的“白巫師”，也在對沖基金界享有盛譽(yù)。不過，在這一輪美股熊市中，Kolanovic算是被狠狠打臉了。

自2018年10月以來，Kolanovic至少發(fā)了六次看多美股的報(bào)告。12月3日，其稱隨著美聯(lián)儲放緩加息腳步、中美在G20期間會面取得顯著進(jìn)展，短期市場的上行走勢“非常明顯”。12月7日，Kolanovic則怒斥“專業(yè)網(wǎng)站生產(chǎn)真假摻雜的新聞，往往在某種程度上歪曲了賣方研究結(jié)果，放任網(wǎng)站評論區(qū)的偏激發(fā)言”。

在這期間，其對沖基金表現(xiàn)極差，同期內(nèi)標(biāo)普500下跌了300點(diǎn)。

終于，Kolanovic在1月3日的報(bào)告中承認(rèn)，“12月證明了我們認(rèn)為市場年底會反彈、全年仍然上漲的判斷錯了?！钡瑫r(shí)表達(dá)了仍然看好美股，因?yàn)轲B(yǎng)老金基金即將入市。

這已經(jīng)不是大行們第一次兩次被打臉了，在過去兩年間，大行的年度策略就沒有準(zhǔn)確過，尤其是高盛這個(gè)“打臉王”。

在2015年年底，高盛曾推薦了6個(gè)2016年的最佳投資策略，包括：賣空歐元和日元，看多通貨膨脹，購買墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣等。不過，該策略在2016年2月初就被高盛回收了5個(gè)，因?yàn)樗鼈內(nèi)煎e的離譜。

在第一次被打臉后，高盛再度轉(zhuǎn)戰(zhàn)黃金市場。2016年2月10日，在全球金融市場震蕩、市場避險(xiǎn)情緒高漲之際，高盛曾稱“隨著時(shí)間的推移，黃金價(jià)格有望漲破1200美元/盎司關(guān)口”。隨后，在高聲發(fā)表該觀點(diǎn)后的第二天，金價(jià)開始大幅走低。

2月15日，高盛轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)看空黃金，并預(yù)計(jì)金價(jià)短期將下行至1100美元/盎司。然而，黃金從第二天就開始震蕩上揚(yáng)，并一路觸及了1283美元/盎司的13個(gè)月新高。

在港股市場上也不乏大行打臉的例子。在2017年內(nèi)房股剛啟動翻倍行情之初，外資大行便一路唱空內(nèi)房股。2017年2月7日，大摩發(fā)表研報(bào)稱，內(nèi)行股中最看空富力地產(chǎn)(02777)，并將富力地產(chǎn)的目標(biāo)價(jià)由11.4港元降至7.9港元，評級由持有下調(diào)至“減持”。

在該研報(bào)發(fā)布的次日，富力地產(chǎn)旋即大漲10.8%，并在接下來4個(gè)月累計(jì)漲36.8%。此外，高盛將港交所(00388)目標(biāo)價(jià)由190港元降至185港元。但次日，港交所股價(jià)反而一路向上，漲4.766%至193.46港元。

其實(shí)，早在20世紀(jì)末，大行就開始做打臉的事了。1996年，美國有位學(xué)者John Graham對數(shù)百本投資期刊的股票市場預(yù)測做了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果十分悲觀。

從上圖可以看出，這些對于股票的預(yù)測和股市走向基本沒有相關(guān)性。盡管有部分投資建議取得了正收益，但在更多時(shí)候，收益的回撤幅度遠(yuǎn)大于收益幅度，最多時(shí)甚至跌了20%。這些投資建議的成功率和投硬幣來決定買賣股票差不多。

此外，美國學(xué)者Jaffe和Mahoney在1999年的一篇學(xué)術(shù)論文《The performance of investment newsletters》中，對1980-1996年間的近100份投資預(yù)測的系統(tǒng)性分析后得出結(jié)論，稱這些投資建議的回報(bào)還不及它們所對應(yīng)的比較基準(zhǔn)。也就是說，這些專家提供的薦股服務(wù)的價(jià)值為零。

股市和經(jīng)濟(jì)趨勢固然難以預(yù)測，不過，如果大行們只是預(yù)測不準(zhǔn)也就罷了，一旦其卷入與上市公司的利益沖突之中，錯誤的預(yù)判就不再是打臉那么簡單了。

美國“安然公司”的破產(chǎn)算得上是資本市場上的大事件。2001年，在安然公司宣布破產(chǎn)前的6星期，在17位跟蹤該公司的賣方分析員中，有15位依然向投資者建議“買入”該公司股票。聽從這些建議的投資者們遭受了滅頂之災(zāi)。

J.P.Morgan的分析師在2001年把安然的評級由“持有”調(diào)到“長期持有”。其認(rèn)為，盡管CEO的離職確實(shí)讓安然公司的經(jīng)營狀況一些不確定，但他們并沒有進(jìn)一步調(diào)低目標(biāo)價(jià)，原因是安然公司的管理層很具天賦，一旦安然公司解決了當(dāng)時(shí)面對的問題，就能增加公司的盈利能力和行業(yè)競爭力。

所羅門美邦的分析師則認(rèn)為，安然公司在表外融資、表外合伙以及公允價(jià)值會計(jì)等方面上表現(xiàn)獨(dú)特，且并不足以說明公司的經(jīng)營出現(xiàn)了問題。盡管當(dāng)時(shí)安然公司的大量表外融資，巨額杠桿，賬面浮虧及破產(chǎn)問題已經(jīng)浮出了水面。

此外，2002年，美林證券也層爆出丑聞，該公司的分析員們經(jīng)常向客戶推薦他們私底下覺得爛的一塌糊涂的股票。美林證券被爆出的公司內(nèi)部郵件顯示：這些年收入超過好幾百萬美元的分析員們，在報(bào)紙和電視上夸夸其談，向廣大投資者推薦各種估價(jià)高的離譜的股票。私底下，他們互相調(diào)侃：只有笨蛋和傻瓜才會去購買這樣的股票。

正如在《華爾街之狼》中，Mark Hanna對Jordan Belfort所說，“如果你有一個(gè)客戶在8塊錢買入股票，而這支股票現(xiàn)在漲到了16塊錢。你不能讓他把股票就這么賣了，因?yàn)檫@樣他就真的賺錢了?！?/p>

他說：“你應(yīng)該想出一個(gè)絕佳的投資策略，然后讓他把賺到的錢投入你的策略中。在他在為賬面上的浮盈歡呼的時(shí)候，真金白銀已經(jīng)被我們賺到了”。（莊禾晴）