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漢能薄膜發(fā)電(00566)這一波操作，只想給它雙擊666。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，距離漢能薄膜發(fā)電股價(jià)腰斬緊急停牌1252天之后，在復(fù)牌還未落地的情況下，10月23日該公司發(fā)布公告稱欲私有化回A。

該公告稱，對(duì)持有漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)有限公司股票的所有投資人發(fā)出私有化要約，收購(gòu)價(jià)格為每股不低于5港元(單位下同)，以現(xiàn)金收購(gòu)或股票置換，私有化之后公司擬在國(guó)內(nèi)A股上市，收購(gòu)規(guī)模達(dá)到548.7億港元。

關(guān)于復(fù)牌，此前證監(jiān)會(huì)曾提出兩個(gè)條件，第一個(gè)條件是李河君及四位當(dāng)時(shí)在任的獨(dú)立非執(zhí)行董事，統(tǒng)一在證監(jiān)會(huì)展開證券及期貨條例第214條民事程序中不抗辯責(zé)任和證監(jiān)會(huì)尋求的法院命令;二個(gè)復(fù)牌必要條件是漢能需發(fā)報(bào)一份披露穩(wěn)健對(duì)公司的活動(dòng)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、負(fù)債、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及前景等資料做詳細(xì)披露。

也就是說(shuō)，證監(jiān)會(huì)對(duì)于漢能薄膜的真實(shí)實(shí)力提出了質(zhì)疑，需要該公司證明一下自己。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，回A上市的難度比起港股只增不減，而在負(fù)面纏身，復(fù)牌還未落地的情況下，欲直接回A，到底是什么給了漢能薄膜勇氣?

遺留問(wèn)題已解決，只欠“東風(fēng)”

根據(jù)漢能薄膜2018年半年報(bào)披露，第一個(gè)條件已于2017年9月4日完成，而第二個(gè)條件也在今年4月份提交了相應(yīng)披露文件，目前正在審核過(guò)程中，并且公司在中期報(bào)告中申明，關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)降為零。

意思是證監(jiān)會(huì)提的問(wèn)題已經(jīng)解決了，復(fù)牌不是問(wèn)題，私有化回A也在掌控之中，萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)。

一切都在朝好的方向發(fā)展，但是真正令漢能薄膜信心大增的是，公司收入和利潤(rùn)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。半年報(bào)顯示，2018年上半年，漢能薄膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204億港元，期間溢利73.3億港元，分別為去年同期的7.15倍和30倍，這就是漢能薄膜需要的“東風(fēng)”——現(xiàn)金。

按照這個(gè)趨勢(shì)，不管是復(fù)牌還是私有化回A上市，仿佛都不是難事，但事實(shí)真是如此嗎?

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，漢能薄膜上半年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為11.83億港元，不足去年同期的50%，面對(duì)私有化的548.7億港元，只能說(shuō)虛的慌。

為了盡快擴(kuò)充現(xiàn)金流，公司甚至還爆出了內(nèi)部推銷定融產(chǎn)品，向員工強(qiáng)制集資的丑聞。

事情的真實(shí)性難以考證，不過(guò)智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為這應(yīng)該不是空穴來(lái)風(fēng)。因?yàn)槿绻麧h能薄膜真的如前所說(shuō)，利潤(rùn)翻倍，想達(dá)到私有化的目標(biāo)也不是很困難，只不過(guò)這個(gè)利潤(rùn)翻倍的背后真的是強(qiáng)有力的業(yè)務(wù)支持嗎?

而且，除了現(xiàn)金方面，擺在漢能薄膜面前的另一道坎兒可能才更難跨越。

關(guān)聯(lián)交易真的為零?

漢能薄膜在半年報(bào)中特別說(shuō)明，上半年公司并無(wú)與漢能聯(lián)屬公司簽訂任何新購(gòu)買合同，期內(nèi)確認(rèn)收入主要來(lái)自于第三方。而且進(jìn)行了業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，上游方面，從2017年開始與各地政府合作，打造移動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)園。下游方面，與各地多家經(jīng)銷商合作。

但是這種業(yè)務(wù)創(chuàng)新真的就可以在短時(shí)間內(nèi)改變漢能的糟糕境遇嗎?

中期報(bào)告顯示，上半年主要收入來(lái)自于上游，上半年收入方面，上下游各占93%、7%，不過(guò)其中一個(gè)數(shù)引起了筆者的注意。

報(bào)告中顯示，2018年期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)中，合同資產(chǎn)高達(dá)128億元，其中還公布了合同簽署對(duì)象。

智通財(cái)經(jīng)APP對(duì)這些公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了解構(gòu)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)穿透后綿陽(yáng)市涪城區(qū)政府持有名單中綿陽(yáng)金能移動(dòng)能源有限公司(綿陽(yáng)金能)51.8%股權(quán)。

其實(shí)，2018年上半年，漢能薄膜上游產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目主要為綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園、大同產(chǎn)業(yè)園及淄博產(chǎn)業(yè)園。2017年，綿陽(yáng)市涪城區(qū)與漢能聯(lián)屬公司簽署一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)園合作協(xié)議，一期投資達(dá)到66億元港幣。所以有可能是地方政府通過(guò)控股公司進(jìn)行交易，這無(wú)可厚非。

但是，在對(duì)綿陽(yáng)金能其它股東進(jìn)行股權(quán)穿透后，發(fā)現(xiàn)李河君間接持有該公司16.4%股份，李河君是何人物自不必說(shuō)，其它合同公司還有沒(méi)有這種現(xiàn)象呢?智通財(cái)經(jīng)APP逐個(gè)進(jìn)行了整理。

根據(jù)公司報(bào)告，漢能移動(dòng)能源控股有限公司(漢能移動(dòng))為漢能薄膜的控股股東，股權(quán)占比為47.76%(下表中已列出)。而李河君通過(guò)持有其它漢能薄膜股東公司的股權(quán)，間接持有漢能移動(dòng)0.86%的股權(quán)，但是有趣地是，李河君還通過(guò)持有一些非漢能薄膜股東公司的股權(quán)卻持有漢能移動(dòng)99.14%的股權(quán)，綜合起來(lái)，李河君持有漢能移動(dòng)98.57%的股權(quán)。

漢能移動(dòng)又通過(guò)持股其它公司，間接持有山東淄博漢能薄膜太陽(yáng)能有限公司(淄博漢能)9.15%股權(quán)，穿透股權(quán)發(fā)現(xiàn)李河君持有淄博漢能9.02%股權(quán)。

類似地，李河君還持有華夏易能(南京)新能源有限公司、綿陽(yáng)金能移動(dòng)能源有限公司8.25%、16.4%的股權(quán)。

其它合同公司好像跟李河君還有漢能薄膜關(guān)系不大，不過(guò)華豐源(成都)新能源科技有限公司(華豐源，現(xiàn)名：成都東騰薄膜太陽(yáng)能有限公司)的主要持股人中，張征宇曾經(jīng)在漢能薄膜發(fā)展中扮演了重要角色。華豐源曾經(jīng)攜手淄博當(dāng)?shù)貒?guó)企接手了李河君手中的股權(quán)。

另一主要持股人劉洪輝則是淄博漢能的法人代表。

其它四個(gè)公司，經(jīng)過(guò)股權(quán)穿透后，發(fā)現(xiàn)控股公司為興能投資集團(tuán)有限公司(興能投資)，實(shí)際受益人為黃宗海，不過(guò)興能投資的法人馬捷曾在漢能薄膜中擔(dān)任高管。

一圈看下來(lái)，可能也就山東新華聯(lián)新能源科技有限公司跟漢能薄膜關(guān)系最簡(jiǎn)單了，不是沒(méi)有故事，而是上面的故事可能就有些消化不良了。

雖然這筆合同資產(chǎn)真如中期報(bào)告所說(shuō)，2018年沒(méi)有簽訂新的訂單，但是在看了上面這些數(shù)據(jù)之后，漢能薄膜真的敢大聲說(shuō)關(guān)聯(lián)交易為零嗎?對(duì)于漢能薄膜來(lái)說(shuō)，私有化回A，可能真的沒(méi)那么簡(jiǎn)單。（劉躍嶺）