智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，摩根大通發(fā)布最新研報(bào)，預(yù)計(jì)碧桂園(02007)第四季銷售增長將加快，而且公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，現(xiàn)金狀況良好，未來盈利將會穩(wěn)健增長。因此，該行給予碧桂園“增持”評級，目標(biāo)價22.5港元。

據(jù)了解，2018年1-9月，碧桂園實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額4155.8億元，權(quán)益銷售面積4406萬平方米，同比增長38.4%及27.8%。截至今年上半年，該公司的總土儲權(quán)益金額及權(quán)益面積也同樣保持領(lǐng)先優(yōu)勢。克而瑞認(rèn)為，短期內(nèi)想要在土儲上挑戰(zhàn)碧桂園等規(guī)模房企的難度較大，這也意味著規(guī)模房企的成長性、空間性仍然巨大。

碧桂園的穩(wěn)定性和成長性獲得資本市場認(rèn)可。9月19日，該公司以2.2倍的認(rèn)購率成功發(fā)行了9.75億美元雙年期優(yōu)先債券，是今年以來內(nèi)房股最大規(guī)模的債券發(fā)行，也是最長年期的發(fā)行之一。

值得一提的是，2018年以來，碧桂園持續(xù)不斷的回購也顯示管理層對公司盈利能力的提升和業(yè)務(wù)前景充滿信心。10月1日，該公司在公告中透露，計(jì)劃再動用不多于30億港元進(jìn)行建議股份回購。

有機(jī)構(gòu)指出，受政策及外圍市場影響，市場過于悲觀，導(dǎo)致內(nèi)房股被嚴(yán)重低估，而實(shí)際上，大型房企的基本面向好、未來兩年的利潤增長是確定性很高的事件，從價值投資的角度看，罕有行業(yè)能與之匹敵。

10月12日，恒生指數(shù)強(qiáng)勢反彈，內(nèi)房股表現(xiàn)出色，房地產(chǎn)行業(yè)龍頭碧桂園領(lǐng)漲，全天漲幅最高達(dá)6.64%。

前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長獲國際大行看好

2018年，雖然面臨調(diào)控常態(tài)化及“去杠桿”等挑戰(zhàn)，但中國的規(guī)模房企依然保持了業(yè)績的穩(wěn)步向上，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的分化趨勢日漸明顯。根據(jù)克而瑞的統(tǒng)計(jì)，2018年前三季度，TOP100房企的整體銷售規(guī)模近7萬億元，同比增長39.6%。

在前三季度的銷售榜單中，碧桂園再度領(lǐng)先。2018年9月，該公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額367.4億元，環(huán)比增長17.3%，同比大幅增長41.7%。2018年1-9月，碧桂園實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額4155.8億元，權(quán)益銷售面積4406萬平方米，累計(jì)權(quán)益銷售均價為9432.1元/平方米，分別同比增長38.4%、27.8%及8.3%。

從前9月各梯隊(duì)房企的銷售、新增貨值在百強(qiáng)中的占比來看，土地資源仍傾向規(guī)模房企，銷售TOP10房企獲得半數(shù)土地，新增貨值在百強(qiáng)占比達(dá)到53%，較前8月增長3個百分點(diǎn)，且比銷售集中度高出8個百分點(diǎn)，規(guī)模增長潛力仍在。

克而瑞表示，企業(yè)實(shí)際的總土儲資源不僅代表了房企未來發(fā)展的潛力性和空間性，也在一定程度上反映了企業(yè)的戰(zhàn)略決策眼光，在行業(yè)下行階段，適當(dāng)?shù)耐羶κ前具^寒冬、后續(xù)沖刺的有力保障。截至今年上半年，碧桂園的總土儲權(quán)益金額及權(quán)益面積均位于行業(yè)前列。

摩根大通在報(bào)告中表示，碧桂園上半年未入賬銷售達(dá)7100億元，其中2250億元將于下半年入賬，其余大部份會于明年入賬，而該批未入賬款項(xiàng)仍未計(jì)在2018年下半年新合同銷售當(dāng)中，因此，管理層預(yù)計(jì)未來盈利將會穩(wěn)健增長。

德意志銀行早前也指出，由于可售資源的強(qiáng)勁支撐，碧桂園將在未來3年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(年復(fù)合增長率超過40%)，重申公司為大市值當(dāng)中的首選股。

9.75億美元海外債、30億回購計(jì)劃現(xiàn)金流充裕

作為資金密集型行業(yè)，融資能力及現(xiàn)金流管理也是房企的核心競爭力之一。申萬宏源分析師王勝認(rèn)為，調(diào)控升級帶來的準(zhǔn)入壁壘提升、融資條件收緊是房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升的核心驅(qū)動力。而房企融資是本輪調(diào)控的重中之重，標(biāo)準(zhǔn)化融資渠道向規(guī)模房企集中、資管新規(guī)嚴(yán)控非標(biāo)，在行業(yè)銷售增速下行的背景下，融資能力的差異將決定房企的生存狀態(tài)。

換而言之，在這樣的行業(yè)環(huán)境中，誰能融到規(guī)模更大、期限更長、成本更低的資金，誰就占據(jù)了行業(yè)食物鏈的頂端。9月19日，碧桂園成功發(fā)行了9.75億美元雙年期優(yōu)先債券，并獲最高約2.2倍認(rèn)購。據(jù)了解，這是自2018年5月市場劇烈震蕩以來，內(nèi)房股最大規(guī)模的債券發(fā)行，其中部分年期長達(dá)5.3年，更是2018年2月以來內(nèi)房股最長年期的發(fā)行之一。

公開資料顯示，碧桂園這次發(fā)行的雙年期優(yōu)先債券包括4.25億美元于2022年1月到期的7.125%優(yōu)先票據(jù)及5.50億美元于2024年1月到期的8.000%優(yōu)先票據(jù)，兩種債券的最終定價均比初始定價指引收窄了37.5個基點(diǎn)，是2018年至今中資房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債定價收窄幅度最大的一次?？梢钥吹?，雅居樂集團(tuán)7月份發(fā)行的2021年到期2億美元優(yōu)先票據(jù)，票面利率達(dá)8.5%，而融創(chuàng)中國2020年到期的4億美元優(yōu)先票據(jù)，利率也高達(dá)8.625%。

據(jù)了解，今年上半年，該公司銷售樓款現(xiàn)金回籠約3360.2億元，同比顯著增長52.4%，銷售回款率高達(dá)81.46%，高于行業(yè)平均水平。在銷售回款額大幅度增加的基礎(chǔ)上，碧桂園截至6月30日的凈經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)第三年為正，賬面擁有可動用現(xiàn)金余額2099.1億元，占總資產(chǎn)比例15%，是全行業(yè)持有現(xiàn)金超過2000億元的2家房企之一。此外，該公司還有2813.9億元未動用銀行授信。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年上半年末，170家房企的加權(quán)凈負(fù)債率約為92.56%，較期初上漲4.04個百分點(diǎn)。60家重點(diǎn)房企的整體平均融資成本由2017年末的6.03%增至6.33%。

同期，碧桂園的凈負(fù)債率和加權(quán)平均借貸成本僅為59.0%和5.8%，上市以來連續(xù)11年將凈借貸比率保持在70%以下，大幅低于行業(yè)平均水平。

10月1日，碧桂園在公告中透露，公司有意繼續(xù)行使回購授權(quán)的權(quán)力，預(yù)計(jì)動用不多于30億港元，于適合的時機(jī)在公開市場上回購公司的股份。而2018年1-9月，碧桂園已經(jīng)斥資9.93億港元回購了7885萬股股份，旗下的貴能企業(yè)有限公司也用了22.386億元收購1.767億股股份，用于雇員獎勵計(jì)劃。

分析人士認(rèn)為，相較于增持，上市公司回購股份對投資者的利好更多，首先是展示了公司現(xiàn)金充裕的雄厚實(shí)力;其次，彰顯公司對未來發(fā)展的信心、提振股價;最后，在公司資本運(yùn)營效率得到保障的前提下，回購注銷股份，將最終反映為公司股東回報(bào)的增加以及盈利能力的提升。

碧桂園也在公告中表示，股份的現(xiàn)行交易價格并不反映其內(nèi)在價值。

按照西南證券的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)碧桂園2018-2020年EPS分別為1.68、2.23和2.62元，當(dāng)前股價對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別僅為5、4和3倍，還不到合理估值水平的一半。

有機(jī)構(gòu)表示，此前市場擔(dān)憂限購、限貸及棚改等政策的調(diào)整會對開發(fā)商的銷售產(chǎn)生不利影響，但實(shí)際上他們的銷售額還是大幅提升了，意味著房企的基本面沒有發(fā)生改變。但是目前整個內(nèi)房股板塊的估值只有6倍左右，明年甚至不到5倍，說明市場過于悲觀了。而實(shí)際上，很多大型內(nèi)房股的估值已經(jīng)處于價值洼地，上市公司回購也從側(cè)面印證了公司估值過低這個事實(shí)。從價值投資的角度看，優(yōu)質(zhì)的龍頭內(nèi)房股目前已頗具吸引力。

德意志銀行也強(qiáng)調(diào)，在擁有行業(yè)最高增長率、股息率回報(bào)5~10%的情況下，有關(guān)調(diào)整使碧桂園成為了最具吸引力的股票。（江田力）