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昨日，中國人民銀行決定下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利。

從2018年10月15日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，這部分MLF當日不再續(xù)做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。

對此，多位宏觀大咖作出解讀，智通財經整理出解讀匯總如下：

廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊

第一，降準是經濟進一步放緩的政策確認，預計Q2以來的穩(wěn)增長政策將繼續(xù)疊加。

第二，降準置換MLF，有助于適度釋放流動性的同時降低商業(yè)銀行負債成本，推動商業(yè)銀行信用擴張，以進一步緩解信用二元化和中小及小微企業(yè)融資難問題。

第三，在美債收益率突破3.2，全球無風險利率隨之的上行階段，降準另一目標應是穩(wěn)利率。美債收益率上升周期中，央行理論上有三種政策可能（引導利率上行、引導利率下行、數量化政策+中性的利率），目前看政策選擇的是中性穩(wěn)妥路線。

第四，“不可能三角”（貨幣政策獨立性、資本流動、匯率）是一個邏輯上自然而然的推論，對匯率擔憂央行有直接回應，即一則降準有利于經濟基本面，經濟基本面支撐匯率；二則是央行將繼續(xù)采取必要措施保證外匯市場平穩(wěn)運行。

第五，對房價的影響往往是貨幣政策的另一掣肘。降準出來意味著政策對這一塊并不擔心。這一點可能和目前房地產量價偏弱、信貸資金流向調控持續(xù)，以及長效機制的預期逐步上來有關。

第六，假期期間外圍市場尤其新興市場資產價格出現(xiàn)異動，主要背景是美聯(lián)儲進一步緊縮預期形成，以及美債收益率超預期上行。政策選擇在這個時點降準，有助于穩(wěn)定國內經濟和資產價格預期。

聯(lián)訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖 

在美債再創(chuàng)七年來新高，大家對人民幣匯率抱有較大擔憂的現(xiàn)在，央行仍動用降準這一寬松信號較強的總量手段表明：在內外均衡出現(xiàn)沖突時，內部穩(wěn)定與增長的目標是無可置疑的首要目標。

降準釋放流動性可能確實會導致一部分跨境套利的資金流出，給人民幣帶來一定的貶值壓力，需要進一步加強資本管制來予以配合。但貶值是弊也是利，因為匯率本身就是一種具有調節(jié)功能的價格手段，它可讓中國企業(yè)在對外出口時獲得幣值上的優(yōu)勢，以提振外需。

美國經濟現(xiàn)在正處于周期的頂部位置，現(xiàn)在的強勢事實上是一個中短期的現(xiàn)象。我們需要降準釋放中長期的資金來應對現(xiàn)在國內趨弱的經濟增長動能。當局現(xiàn)在事實上是采取了一種“強監(jiān)管+寬貨幣寬信用”鼓勵中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展的政策組合來提振經濟增長動能與增長質量。

在短期來看，由于降準，市場的風險偏好會有所回升，對風險資產會有一定的提振。債券事實上在假期前對降準已有所反應，現(xiàn)在是靴子落地，如果信用繼續(xù)無法得到有效的擴張，那么債券市場的牛市也難言結束。

交通銀行首席經濟學家連平

降準是當前貨幣政策的恰當選擇，是改善銀行體系負債狀況、為銀行提供長期無成本資金的最直接和有效的方式。

降準不改貨幣政策穩(wěn)健基調。此次降準與前一次“部分降準”類似，主要目標在于通過降準置換本月4515億即將到期的MLF。降準置換MLF后，不僅僅緩解了部分銀行負債端流動性缺口壓力，還通過負債成本降低一定程度上可能影響銀行業(yè)金融機構資產端定價和信貸投放的積極性。最終則有利于控制企業(yè)融資成本的上升和增強企業(yè)融資可得性。

而降準對人民幣匯率的影響有限，由于本次降準置換MLF后凈投放的國內流動性規(guī)模適度，更多的是彌補相應的流動性缺口，并不會增加人民幣貶值壓力。況且，目前中美貿易戰(zhàn)還面臨較多不確定性，人民幣匯率小幅貶值可能一定程度上有利于國內商品的出口，減小貿易戰(zhàn)可能對我國凈出口產生的負面沖擊。

平安證券首席經濟學家張明

本次降準的金融背景，是中小企業(yè)融資難度依然較大。盡管之前央行兩次定向降準的目的之一均是促進中小企業(yè)融資。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴、銀行資產大量回表的過程中，商業(yè)銀行通常傾向于削減對中小企業(yè)的信貸支持。

要切實降低中小企業(yè)融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動性供給，另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資，此外還需要保持股權市場的活躍。如果缺乏后兩者的配合，僅靠央行降準是難以實現(xiàn)這一目標的。

本次央行降準反映的另一個問題，是央行并不認為短期內通脹會成為重大威脅。前一段時間，包括油價上漲、壽光水災、非洲豬疫、中美貿易摩擦、一線城市房租上漲等事件，都提振了市場關于經濟滯脹的預期。

但正如我們之前在報告中所指出的，上述這些通脹事件均屬于供給側沖擊，如果沒有需求側配合，短期內對通脹的影響不會太大。CPI同比增速的中樞水平未來一年內有望從2.0%提升至2.5%左右，但繼續(xù)上升的空間不大。通脹雖有遠慮（受糧食價格反彈驅動），但沒有近憂。

本次央行能夠降準的另一個背景，是房地產市場已經得到基本控制。關于房產稅的討論也在影響市場相關主體的預期。只要房地產市場調控不松，央行降準預計對房地產市場的影響非常有限。房地產企業(yè)仍應做好過冬的準備。

在本次降準的同時，央行也強調，降準不會使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。我們認為，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。

本次降準之后，我們預計，央行在今年年內繼續(xù)降準的概率較小，下一次降準可能會放到明年年初春節(jié)之前。

興業(yè)銀行、華福證券首席經濟學家魯政委

10月央行再度降準。與4月和7月的降準相比，此次降準有四大不同。

第一，惠及的范圍更廣，提出加大對民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度。

第二，經濟運行的外部環(huán)境不同，此時降準有助于降低實體經濟融資成本，一定程度上對沖外需放緩的影響。

第三，對流動性的影響不同。10月降準后流動性可能出現(xiàn)邊際上先松后緊的變化：降準發(fā)生后流動性相對充裕，而隨著繳稅截止時點臨近、流動性逐步回籠，資金面將更加趨于平衡。

第四，對市場預期的影響不同。10月央行再度降準反映出決定國內貨幣政策走向的關鍵是國內經濟基本面，而非海外利率。這有助于進一步穩(wěn)定利率預期，帶動中長期貨幣市場利率下降，進而疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導。

考慮到2019年第一季度MLF到期規(guī)模較高，且銀行體系跨節(jié)資金需求較強，2019年第一季度仍然有再次降準的可能性。(林淼)