坐擁3萬億市值的股王，騰訊控股（00700）向投資者遞交了中期成績單。

2018年8月15日，騰訊（00700）公布了第二季度及中期業(yè)績，上半年收入1472.03億元，同比增長39%，凈利潤411.57億元，同比增長26%。第二季度，收入736.75億元，同比增長30%，凈利潤178.67億元，同比下滑2%，環(huán)比來看，第二季度的各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)明顯弱于第一季度。

圖片來源：騰訊控股第二季業(yè)績報(bào)告

實(shí)際上，騰訊第二季度及上半年的業(yè)績表現(xiàn)是不及預(yù)期的，智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)過12家券商預(yù)測數(shù)據(jù)，騰訊的凈利潤在第二季度市場預(yù)期在193億元，而上半年市場預(yù)期在420億元，這兩項(xiàng)指標(biāo)的實(shí)際值分別落后7.4%和2%。

受到業(yè)績不及預(yù)期的影響，騰訊ADR先行反應(yīng)，開盤就跌了9.6%。記得8月13日，舜宇光學(xué)發(fā)布中期業(yè)績，凈利潤遠(yuǎn)不及預(yù)期，次日投資者瘋狂拋售，跌幅達(dá)24.11%，成交額達(dá)63.05億港元，創(chuàng)造有史以來最高成交記錄。一想到舜宇光學(xué)的慘劇，投資者對騰訊16日的表現(xiàn)充滿了擔(dān)憂。

不過，我們?nèi)砸獙︱v訊的業(yè)績信息有充分的了解，估值回落，對于觀望中的投資者也不失為一種投資機(jī)會(huì)。

一、深度解剖騰訊的業(yè)績

其實(shí)，如果單看上半年的業(yè)績報(bào)表，騰訊的業(yè)績還是可以的，收入、經(jīng)營盈利、凈利潤以及每股盈利都做到了雙位數(shù)增長，但要是對比2017年上半年的增長數(shù)據(jù)，2018年的明顯就弱了很多。2017年上半年收入和凈利潤分別增長57%和64%。主要原因是2018年第二季度的拖累，利潤指標(biāo)環(huán)比出現(xiàn)了不同程度的下滑。

圖片來源：騰訊控股第二季業(yè)績報(bào)告

下面我們看該公司業(yè)務(wù)收入的變化，先看大類分錄，有增值業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告和其他業(yè)務(wù)。

圖片來源：騰訊控股第二季業(yè)績報(bào)告

第二季度，增值服務(wù)收入為420.69億元，同比增長14.3%，增速下滑29.02個(gè)百分比，收入占比57%，占比下滑8個(gè)百分點(diǎn)，利潤率59%，同比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò)廣告收入141.1億元，同比增長39%，增速下滑16.4個(gè)百分點(diǎn)，收入占比19%，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)，利潤率37.4%，同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。

而其他服務(wù)板塊收入變化比較大，二季度收入174.96億元，同比增長81.2%，去年同期增速為177.5%，雖不及去年，但仍保持了高增長，而收入占比24%，上升了7個(gè)百分點(diǎn)，利潤率為25%，同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)。

騰訊的各項(xiàng)大類業(yè)務(wù)盈利能力基本保持不變的狀態(tài)，最賺錢的業(yè)務(wù)仍是增值業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)盈利水平也有所提高，不同的是核心的增值業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入水平增速下滑了。

以下為騰訊的大類業(yè)務(wù)收入占比以及增速情況：

整體看來，收入格局并未發(fā)生明顯改變，不過增值業(yè)務(wù)收入占比由2017年度的65%下滑至2018年上半年的60.5%，下滑了4.5個(gè)百分點(diǎn)，而其他業(yè)務(wù)收入占比上升了4.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢婒v訊未來的看點(diǎn)在于核心業(yè)務(wù)的變化以及其他業(yè)務(wù)收入的變化。

（一）、核心業(yè)務(wù)不會(huì)衰落

騰訊的核心業(yè)務(wù)為增值業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)包括了網(wǎng)絡(luò)游戲部分（包括PC端和手游端）和社交網(wǎng)絡(luò)部分。2018年第二季度，網(wǎng)游收入252.02億元，同比增長6%，環(huán)比下滑12.4%，而去年同期同比環(huán)比分別為增長39%和增長4.6%。PC端游戲收入止步不前，一季度持平，二季度同比下滑5%，手游部分一二季度分別增長68.2%和18.9%。

PC端收入下滑主要是用戶將時(shí)間向手機(jī)游戲轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在是移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，PC時(shí)代已經(jīng)過了，大部分用戶對游戲的使用習(xí)慣已從PC端下移至移動(dòng)端，預(yù)計(jì)未來該部分收入不會(huì)帶來多大的貢獻(xiàn)。而手游端收入增速放緩，主要還是王者榮耀熱度衰減，及熱門戰(zhàn)術(shù)競技類游戲尚未商業(yè)化及新游戲的發(fā)布排期的影響。

騰訊的《絕地求生》，俗稱吃雞游戲，全平臺游戲注冊用戶已經(jīng)超過5億，全平臺的DAU已經(jīng)接近1億，但如此高的流量資源，在國內(nèi)仍尚未變現(xiàn)，未來若變現(xiàn)，產(chǎn)生的效益將不亞于王者榮耀。且該公司發(fā)布的七款新游戲中的五款乃于本季后期推出，收益體現(xiàn)較弱。

很多投資者認(rèn)為，騰訊的游戲業(yè)務(wù)可能面臨瓶頸問題，但實(shí)際上，流量永遠(yuǎn)是賺錢源源不斷的利器，每一款爆款游戲的推出都是在原有流量基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)瘋狂的賺錢輸出。騰訊的《地下城與勇士》、《天堂2》、《劍網(wǎng)3》等精品手游大作，下半年仍具有業(yè)績看點(diǎn)。

騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲和社交網(wǎng)絡(luò)緊密關(guān)聯(lián)，流量引入需要靠社交網(wǎng)絡(luò)，主要有QQ和微信兩大導(dǎo)流社交利器。2018年上半年，QQ月活躍用戶8.032億戶，同比下滑5.5%，而微信月活躍用戶達(dá)10.577億戶，同比增長9.9%。中國14億人口，流量基本被QQ和微信吸走了，且粘性非常高，主要是沒有可以匹敵的競爭對手。

圖片來源：騰訊控股第二季業(yè)績報(bào)告

此外，收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶1.539億戶，同比增長達(dá)30.3%，2018年第二季度，騰訊的社交網(wǎng)絡(luò)板塊收入168.67億元，同比增長也達(dá)30%。從歷次財(cái)報(bào)來看，該板塊收入也呈現(xiàn)高增長的態(tài)勢，第一季度增長47.2%，上半年合計(jì)增長39%。此外，小程序月活人數(shù)超4億，將成為移動(dòng)互聯(lián)新的核心入口，有望在中長期驅(qū)動(dòng)公司營收增長。

（二）、支付及云服務(wù)板塊持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績

其他收入板塊是騰訊主要的看點(diǎn)之一，該板塊收入實(shí)現(xiàn)高增長主要源于支付及相關(guān)金融服務(wù)的貢獻(xiàn)。2018年上半年騰訊的支付業(yè)務(wù)活躍賬戶達(dá)8億戶，日均成交量同比上升逾40%，線下商業(yè)支付筆數(shù)同比增長280%。

在云服務(wù)板塊，騰訊的云服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長達(dá)100%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，騰訊云目前在全球運(yùn)營45個(gè)可用區(qū)，而2017年騰訊云的基礎(chǔ)設(shè)施全球運(yùn)營36個(gè)可用區(qū)，半年內(nèi)增加了9個(gè)可用區(qū)。其他業(yè)務(wù)中，支付業(yè)務(wù)以及云服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長，有望為該公司進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績。

騰訊的核心業(yè)務(wù)雖然收入占比有所下滑，但增長空間仍具有想象空間，該公司手游采取自研+代理模式，打造爆款品牌，端游則運(yùn)營全球最賺錢3大端游+儲備3大生存類游戲，且吃雞游戲尚未變現(xiàn)，游戲業(yè)務(wù)前景可期。該公司的社交網(wǎng)絡(luò)微信流量龐大且還在增長，龐大的流量系統(tǒng)為游戲業(yè)務(wù)變現(xiàn)提供了源源不斷的籌碼。

當(dāng)然，網(wǎng)絡(luò)廣告板塊也很重要，該板塊的利潤率要比其他板塊要高的，特別是社交廣告部分，由于微信的龐大流量系統(tǒng)，將帶來的巨大的廣告收益。二季度，騰訊的社交及其他廣告收入同比增長55%及環(huán)比增長27%，主要為微信朋友圈的廣告，以及小程序的廣告資源獲取。

二、槍手們正在等待估值回落

上文詳細(xì)分析了騰訊的大類業(yè)務(wù)以及細(xì)分產(chǎn)品的收入以及前景，騰訊的業(yè)績前景雖然非常可觀，但第二季度不及預(yù)期已是事實(shí)，騰訊的業(yè)績打了很多券商的臉，估值方面大概率是要有所回落的。而回落多少，是否像舜宇光學(xué)那樣狂瀉，是投資者比較關(guān)注的問題，不過以目前騰訊的龐大市值，回落幅度不會(huì)很大，但對恒指的影響很大。

舜宇光學(xué)的市值為998億港元，僅為騰訊的3%，騰訊波動(dòng)一個(gè)點(diǎn)的市值，就相當(dāng)于舜宇光學(xué)波動(dòng)33.3%，肯定比不了。不過以打臉的程度來說，舜宇光學(xué)有點(diǎn)過了，預(yù)測值與實(shí)際值的估值誤差達(dá)70%左右，這臉打的確實(shí)響。

騰訊的打臉程度要比舜宇光學(xué)輕的多，最小的估值誤差為11%，最大的為28%，券商總是把估值看的高一些，這樣打臉程度讓很多券商不會(huì)很難堪。以騰訊ADR的表現(xiàn)，16日該公司的股價(jià)不會(huì)很理想，而且參照美股前晚的表現(xiàn)，恒指可能要遭受較大的跌幅沖擊。

不過，騰訊的估值回落，仍不失為一個(gè)投資機(jī)會(huì)，騰訊第二季度業(yè)績不及預(yù)期，但下半年網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)板塊均有較好的盈利預(yù)期，考慮到這一點(diǎn)，或許很多投資者已經(jīng)準(zhǔn)備好了子彈，估值回落殺進(jìn)去，騰訊日k極有可能呈現(xiàn)長長下影線的錘子形態(tài)。我們期待騰訊在16日的股價(jià)表現(xiàn)。（陳銘京）