資產(chǎn)新規(guī)之下，銀行系“類貨基”產(chǎn)品正在迎來新的機遇。

7月26日，“類貨基”規(guī)模在業(yè)內(nèi)領先的股份行首次推出T+1現(xiàn)金管理類公司理財，采用攤余成本法估值，申購起點5萬元，20%大額贖回比例，投向債券、票據(jù)等固收類資產(chǎn)。

另一家4月2日推出T+0貨幣型、凈值型銀行理財產(chǎn)品的股份行，將產(chǎn)品包裝為“T+0增強版貨幣基金”，再次向客戶推出，該產(chǎn)品工作日下午15:45之前，無縫銜接股市資金，申購可當日起息，實時贖回金額無上限；其余申贖T+1，實時贖回上限為5萬元。

多位銀行資管人士反饋稱，近期開始較多發(fā)行貨幣型理財產(chǎn)品，估計接下來會“上量”。一位華南股份行資管人士表示：“我們正在研究理解資管新規(guī)，貨幣類產(chǎn)品肯定是要大發(fā)展了?！?/p>

所謂銀行“類貨基”，一般指的是銀行的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品。7月20日晚，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（下稱“執(zhí)行通知”），銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱“理財新規(guī)”）。

執(zhí)行通知明確了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的估值方法：銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

“應當說，至少在過渡期內(nèi)肯定了‘類貨基’的發(fā)展模式，銀行未來兩年半的過渡期里轉型發(fā)展‘類貨基’，轉型方向上有必要向貨幣基金靠攏?！?月26日，另一股份制銀行資深資管人士說。

“估值方法的緩和，理財產(chǎn)品購買門檻的降低，對于銀行的利好最為直接，降低起售點在一定程度上對沖老產(chǎn)品轉型帶來的流動性壓力，有助于緩解銀行理財規(guī)模的下降壓力。”上述華南股份行人士表示。

接棒流動性管理工具

保本理財被剔除出銀行表外理財范疇，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品正成為受捧的流動性管理工具。

以往，銀行發(fā)行的可隨時申贖的貨幣類理財產(chǎn)品多使用攤余成本法，和貨幣基金類似。資管新規(guī)4月末發(fā)布后，也有銀行嘗試發(fā)行市值法估值的貨幣類理財產(chǎn)品：根據(jù)產(chǎn)品說明書，該產(chǎn)品每個交易所工作日均開放申購和贖回，贖回資金T+1日到賬。估值方面，除存款、回購等資產(chǎn)采用每日計提利息的方式，存單、債券等資產(chǎn)均采用市場價格進行估值。

此次執(zhí)行通知，明確銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用“攤余成本+影子定價”方法進行估值，與公募基金的貨幣基金估值方法保持了一致。

根據(jù)2016年開始施行的《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》，貨幣基金可以采用攤余成本法進行核算，并采用影子定價的風險控制手段，對攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當影子定價法確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值偏離度超過0.25%閾值時，管理人需進行調整。

對于選擇估值方法的原因，一位券商分析師表示，對貨幣基金而言，投資標的主要為貨幣市場短期工具，收益主要來源于短期利息收入而非資本利得，因此采用市值法意義不大，反而會因為凈值波動，造成基金規(guī)模的無意義波動。

另一券商分析師表示，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以理解為傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品的替代品種。保本理財消失后，銀行理財?shù)耐顿Y者面臨重新分配，中低風險個人投資者要么轉向表內(nèi)存款，要么轉向表外貨幣類產(chǎn)品。風險偏好較高的投資者會選擇銀行理財、公募基金等產(chǎn)品。

定義仍待進一步明確

不過，對于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，仍需進一步明確定義。

“傳統(tǒng)上，我們把一個月之內(nèi)開放申贖的理財，都叫現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。”7月26日，一位股份行資管人士表示，一般認為可每日進行申贖的才算做現(xiàn)金管理類，但目前監(jiān)管對此定義較為模糊。

上述股份行資管人士表示，此前市場擔心隨著市場利率下行，若采用市值法，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可能估值下跌幅度較大。資管新規(guī)以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的價格確實在下跌。使用“攤余成本+影子定價”估值后，跌幅不會那么大。

但并非所有業(yè)內(nèi)人士均看好估值調整。一位城商行資管部負責人認為，現(xiàn)金類產(chǎn)品可以參照貨幣基金，此處現(xiàn)金開放式和管理類產(chǎn)品指的都是新設產(chǎn)品，新設產(chǎn)品在過渡期內(nèi)可以使用攤余成本法核算，但在過渡期之后要按市值法核算；新產(chǎn)品除了在估值這條利好之外，其他方面還需滿足其他要求，所以操作起來仍會受一定程度限制。

中信建投分析師楊榮在其報告中表示，現(xiàn)金管理類理財若采用攤余成本法估值，有助于減少凈值波動，降低潛在的客戶贖回風險。同時，考慮到貨基在采用攤余成本法的同時，也要在與公允價值偏離度大的時候修正估值。因此，即便過渡期結束后，也不會對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品估值帶來沖擊性影響。

但也有券商分析師表示，過渡期內(nèi)，貨幣基金和銀行的類貨基產(chǎn)品將接受大致統(tǒng)一的監(jiān)管，有助于投資者逐步接受凈值化管理和估值波動。這也意味著，過渡期之后，貨幣基金和銀行的類貨基產(chǎn)品都將改用市值法，如何完成平穩(wěn)過渡，仍需進一步探討。

公募基金或受沖擊

多位業(yè)內(nèi)人士認為，銀行發(fā)展“類貨基”現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，現(xiàn)有公募基金中的貨幣基金或受沖擊。特別是，銀行渠道仍是公募基金的主要代銷渠道。

此前，貨幣基金已經(jīng)先后經(jīng)歷《公募流動性新規(guī)》、《商業(yè)銀行流動性新規(guī)》、“不得將貨幣基金納入基金公司排名”、“貨幣T+0贖回暫?！钡纫幌盗袊辣O(jiān)管措施，收益水平和規(guī)模擴張都受到影響。

資管新規(guī)出臺后，商業(yè)銀行為了留住客戶推出低門檻T+0現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，且額度從幾十萬到幾百萬不等。與之相比，公募貨幣基金T+0額度上限僅為1萬元。

有基金人士認為，銀行理財門檻降到1萬元，與公募基金1千元起的門檻，并無本質差異。但銀行擁有渠道優(yōu)勢，銀行現(xiàn)金理財類產(chǎn)品將成為公募貨幣基金有力競爭對手，公募貨幣基金的銷售或受到擠壓。

“門檻降低并不是公募規(guī)?？赡茉黾拥闹饕?，資管新規(guī)出臺后非標投資受限，實現(xiàn)全部凈值化和期限匹配后，標準化產(chǎn)品無論從流動性和透明度來說都有優(yōu)勢?！币患夜煞菪兴饺算y行人士認為。

此外，隨著理財細則逐漸落地，貨幣基金面臨來自銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的直接競爭，債券型基金面對來自定開理財產(chǎn)品的直接競爭，但股票基金資金來源進一步放開或將受益。